看投资逻辑 这3股合胃口吗

时间:2019年05月24日 16:14:01 中财网
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  晨光文具(603899)鹰击海外一:从日本文具龙头发展,再看晨光的投资逻辑
  我们中信建投轻工团队自 2017 年领先推荐晨光文具至今,超额绝对收益显著,我们进一步从国际化的视角,挖掘晨光文具的未来价值潜力,而且我们判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分消费大公司,为此我们特地出炉“鹰击海外”系列。

  厚积薄发,日本百乐股价 5 年 8 倍。

  2013-2018 年,百乐股价 5 年年化增长率达到 53%,拥有世界领先的制笔技术和全球范围内的成熟销售体系。公司近年发展主要经历两个阶段:( 1) 2013-2015 年,向全球市场扩张,收入、利润快速增长。主要受益于: a) 2012 年以来日本宽松货币政策使日元加速贬值,公司产品外销受益; b)积极拓展多种产品线,产品品类多元化,持续提升研发实力。( 2) 2016 年以来受制于日元升值和经济不景气,公司业绩增速放缓,仍坚持以提高产品附加值对抗经济整体下行。

  高品质产品占领全球,高附加产品保障业绩增长。

  百乐成长成为享誉全球的文具龙头企业,核心在于足够的技术积累和研发投入,持续拓展产品线,实现产品结构高端化,形成丰富的产品层次,差异化竞争。 2009-2018 年公司毛利率从 39.28%提升至 54.23%。受日本本土经济衰退的影响,公司在全球范围内开始建立销售渠道,并持续下沉深化;与此同时,大力进行宣传推广。此外,公司致力于寻找全球最高品质的供应商和构建最低成本的供应链,生产 Pilot 高质量、高功能和高附加值产品的主要工厂位于日本境内,而海外工厂负责产品的核心部件,从而成功节约生产流程开支,通过提高生产效率降低成本。体现为期间费用在扩张的同时维持稳定( 30%左右)。

  一体两翼,晨光文具的“百乐之路”。

  与日本百乐类似,晨光文具持续致力于技术研发和渠道拓展。 渠道端: 已发展 7.6 万家销售终端,在全国范围内构建了 1000 多家供应链伙伴、 30 家一级(省级)合作伙伴、近 1200 多家二、三级合作伙伴, 7万多家晨光文具样板店、加盟店、办公会员店的庞大营销网络,覆盖 100多个国家和地区。 产品端: 晨光文具注重研发投入,制笔技术、产品线的广度和深度均位居行业前列,连续四年在中国轻工业制笔行业十强企业中排名第一。公司聚焦重点终端,推进单店质量提升、加盟店升级和配送中心的优化升级,推进精品文创专区、办公专区、儿童美术专区的打造,提升商圈占比,扩大市场份额,传统业务稳扎稳打。随着晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等专业化,高附加值的新业务进一步发展,“两翼”即将展开,公司未来整体业绩能够稳中向好,有望迎来稳定的爆发增长;同时作为行业龙头,品牌优势显著,未来存在较高的溢价空间。

  国际化方面, 2019 年 4 月, 晨光收购木杆铅笔龙头上海安硕, 产品、渠道端有望实现深度协同。安硕系全球木杆铅笔产量最大、技术最好的外销型企业,晨光产品有望借助安硕的国际代工渠道进军海外市场。

  投资建议:
  我们预计 2019-2020 年晨光文具营业收入分别为 111.15 亿元和139.67 亿元,同比+30.2%/+25.7%; 归母净利润为 10.09、 12.46 亿元,同比+25.0%/+23.5%; EPS 分别 为 1.1 元/股和 1.35 元/股。 对应 P/E 风别为 36.1X 和 29.2X,维持“买入”评级。

  风险提示:
  市场竞争加剧,科力普或九木杂物社发展不及预期,传统业务增速放缓。

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